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Jun 03, 2023

Il vettore va tutto

RealPeopleGroup/E+ via Getty Images There are a lot of attractive aspects to the

RealPeopleGroup/E+ tramite Getty Images

Ci sono molti aspetti interessanti nel settore HVAC, comprese le opportunità derivanti dalla ristrutturazione degli edifici ad alta efficienza energetica, dai nuovi standard sui refrigeranti e dalla crescita delle pompe di calore (soprattutto in Europa). Tuttavia, questi aspetti positivi sono stati almeno in parte controbilanciati dal sentiment, poiché il mercato ha spesso spinto questi titoli a valutazioni robuste, cosa che ritenevo rischiosa in vista di una flessione del settore HVAC residenziale e di una possibile debolezza del commerciale a causa del rallentamento dell’attività di nuove costruzioni.

Ero cautoVettore(NYSE:CARR) un anno fa per alcune delle ragioni di cui sopra, e le azioni hanno sottoperformato sia il settore industriale in generale che altri nomi HVAC (comeTrane(TT),Lennox(LII), eDaikin(OTCPK:DKILY), anche se ritengo che la sottoperformance abbia più a che fare con le attività non HVAC.

Ora Carrier sta portando avanti un’importante trasformazione aziendale che vedrà l’azienda emergere come un’azienda pura nel settore HVAC e con un’esposizione ancora maggiore ai promettenti mercati europei delle pompe di calore. Le trasformazioni comportano però dei rischi e vedo anche qualche potenziale rischio per la tesi del retrofit commerciale. Detto questo, però, trovo che la valutazione odierna sia un po' più interessante.

I risultati del primo trimestre di Carrier sono stati piuttosto buoni e la società continua a beneficiare di un mercato commerciale che si è dimostrato piuttosto resiliente. Suppongo che la mancanza di indicazioni al rialzo sia un segno a sfavore del trimestre e vedo ancora alcuni rischi derivanti da un rallentamento dell'economia, ma direi che il nucleo del business rimane sano.

I ricavi sono aumentati del 4% in termini organici, con una crescita di quasi il 5% rispetto alle aspettative lato vendita. I ricavi del business HVAC sono aumentati del 6%, battendo di oltre il 5%, con un rialzo proveniente dalle operazioni commerciali (commerciale leggero in aumento di oltre il 30%, commerciale core in aumento a doppia cifra) e residenziale in-line (in calo a una sola cifra ) sulla riduzione delle scorte in corso. La refrigerazione è scesa del 5%, battendo dell'1%, poiché i container più deboli e le attività commerciali hanno compensato i forti camion e rimorchi. I ricavi di Fire & Security sono aumentati del 9%, battendo del 5%.

Il margine lordo è diminuito di 170 punti base su base annua, ma è aumentato di un importo simile trimestre su trimestre (al 26,1%), mancando di circa 30 punti base. Il reddito operativo è diminuito dell'1%, ma ha comunque superato le aspettative di oltre il 4%, con un margine in calo di 180 punti base al 12,2%. Il reddito del segmento è rimasto piatto; I ricavi HVAC sono aumentati del 3% (margine in calo di 260 punti base al 13,5%), battendo del 6%, i ricavi della refrigerazione sono scesi dell'1% (margine in calo di 90 punti base al 12,4%), battendo del 19%, e i ricavi di F&S sono scesi dell'8% (margine in calo di 190 punti base al 12,4 %), mancante del 4%.

Gli ordini HVAC sono aumentati di circa il 5% in termini organici, con una crescita nei settori residenziale, commerciale leggero e commerciale, mentre gli ordini di refrigerazione sono diminuiti modestamente a causa di un calo significativo degli ordini di refrigerazione commerciale.

I risultati rispettabili del primo trimestre sono stati in gran parte irrilevanti rispetto a quello che considero l'annuncio del management di piani di fusione e acquisizione trasformativi che vedranno la società diventare essenzialmente un puro gioco nel controllo del clima (HVAC più refrigerazione).

Carrier ha annunciato che intende acquisire le attività HVAC della tedesca Viessmann per 13 miliardi di dollari in contanti (10,5 miliardi di dollari) e azioni (58,6 milioni di azioni). L'accordo valuta Viessmann a circa 17 volte l'EBITDA escluse le sinergie mirate, o circa 13 volte se tali sinergie vengono raggiunte.

Viessmann è un attore significativo nel mercato HVAC residenziale e commerciale europeo, inclusa una presenza significativa nel mercato delle pompe di calore. Sebbene Viessmann sia stato finora più forte in mercati come la Germania e non così forte in Francia (il più grande mercato di pompe di calore in Europa finora, e un mercato forte per Daikin), l'azienda ha fatto progressi e l'integrazione con le attività europee esistenti di Carrier potrebbe accelerare tale sforzo.

Nell'ambito di questa trasformazione, Carrier intende anche vendere il resto delle sue attività Fire & Security e le sue attività di refrigerazione commerciale. La direzione intende mantenere alcune delle attività di controllo nell'ambito di Fire & Security e delle operazioni di trasporto refrigerato, ma l'obiettivo generale è quello di rendere Carrier effettivamente un puro gioco di HVAC e refrigerazione.